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糖价处于历史底部,未来反转可期
时间:2019-04-12 18:00 来源:网络整理

糖价处于历史底部,未来反转可期

  这是扑克推送的第 189 张思维导图:糖价处于历史底部,未来反转可期。

糖价处于历史底部,未来反转可期

  核心观点

  1

  国内白糖生产即将进入减产周期

  甘蔗3年宿根特性使得国内甘蔗种植面积呈现出增产3年然后减产的周期特征。2018/19榨季是本轮增产周期的第三年,属于增产末期,预计榨季糖产量1070万吨,同比上一榨季增加40万吨。

  连续增产使得国内糖价持续下行,制糖企业亏损不断扩大。受此影响,不论是政府托市收购还是市场化收购,2018/19榨季的甘蔗收购价格均开始下降。由此将导致2019年甘蔗种植面积的下降以及2019/20榨季白糖重新进入减产周期。我们预计,2019/20年,国内白糖产量约为1050万吨,较2018/19榨季减少20万吨,重新进入减产周期。我们预计2019/20榨季,国内非储备白糖库存消费比将从2018/19榨季的25.68%下降至23.86%。

  2

  政策倾向保护国内制糖产业,

  进口规模有序可控

  由于国内甘蔗主产于丘陵地带,产量低且人工成本高,国内制糖业缺乏国际竞争力,糖价远高于国际水平。但国内白糖产量瓶颈的存在使得进口糖是国内不可或缺的重要供给补充。经历了2012-2014年的白糖进口高增长之后,2015年起,政策开始加大对制糖产业的保护力度。2015年开始在进口配额外实施进口自动许可制度,通过行业的自律坚守,在实现白糖有序进口方面效果颇佳。从2017年5月22日起,商务部对产自部分国家的进口原糖加征为期三年的进口保障措施关税。目前,在85%关税税率下,原来主要白糖进口国泰国、巴西的白糖进口已基本没有利润。虽然该关税将于2020年5月21日取消,但考虑到此前进口管控以及行业自律举措的有效,我们预计,2018/19、2019/20榨季,国内白糖进口规模增长将相对有限,分别为290万吨、320万吨。

  3

  国际供求:

  预计2019/2020年度出现产需缺口

  2018/19榨季,全球白糖大幅过剩。低迷的价格推动2019/20榨季白糖供给的下降。根据KINSMAN数据预计,2019/20榨季,国际白糖将从2018/19榨季的过剩555.4万吨转为供给缺口193.4万吨。对19/20减产预期使得国际原糖价格已经止跌企稳。

  4

  糖价处于周期底部,

  静待产业催化剂

  不论国际还是国内,18/19榨季均是增产末期,19/20榨季是供需格局反转的一年。2019年是糖价筑底并由熊转牛的过渡年,国际及国内糖价均处于周期底部位置。天气(影响产量)、油价(影响巴西糖醇比)、印度大选(影响印度补贴政策)等因素陆续落地,将成为2019/20榨季减产预期下后续糖价上涨的催化剂。

  对于国内糖价而言,内外白糖生产周期的共振,将进一步提升国内糖价的上涨动力。从历史上看,国内最近几轮白糖价格上涨周期中,涨幅都能达到至少3000元/吨以上,上涨持续2-3年时间。预计本轮上涨周期一旦启动,国内白糖价格大概率也将重上7000元/吨。

  5

  投资建议

  2018/19榨季是糖价筑底阶段,持续低价将推动行业产能的去化。2019/20榨季,国内国际白糖有望迎来共振反转。糖价反转将带来糖企盈利能力的根本性改善。建议投资者关注中粮糖业,其次*st南糖、粤桂股份。

  风险提示:自然灾害风险;政策风险;价格不达预期风险

  正文部分

  1

  国内白糖即将进入减产周期

  2018/19榨季是增产末期

  根据中糖协的数据显示,截止3月底,2018/19年榨季,除广西、云南外,国内其他省(区)大部分糖厂已收榨。本榨季全国已累计产糖989.7万吨(上一榨季同期产糖953.54万吨),其中,产甘蔗糖858.16万吨(上制糖期同期产甘蔗糖838.57万吨);产甜菜糖131.54万吨(上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨)。

糖价处于历史底部,未来反转可期

  其中,广西蔗糖以及内蒙古甜菜糖产量的增加,是2018/19全国白糖产量增加的主要来源。由于当前广西、广东、云南等省还未完全收榨,后续白糖产量还将进一步增加。我们预计,2018/19榨季,国内白糖产量将达1070万吨,较17/18榨季增产40万吨。

  19/20榨季国内白糖有望进入减产周期

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