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大额商誉“断舍离” 天神娱乐能否“危中求机”
时间:2019-02-02 10:57 来源:网络整理

  1月30日晚,天神娱乐发布2018年业绩预告修正公告,预计亏损73亿-78亿元,其中对商誉减值49亿元,对参股公司及参与的并购基金合计减值22.5亿元。扣除资产减值损失,天神娱乐去年净利润为3.77亿元,符合三季度财报预期。

  商誉减值、业绩大幅下滑在节前业绩预告期密集出现。包括天神娱乐在内的多数公司大额商誉的形成,与三到四年前市场上并购重组热潮密切相关。2015年前后并购政策和流动性环境俱佳,上市公司普遍选择通过外延式收购扩大版图增厚业绩,好的标的“众星拱月”,溢价在宽松的杠杆支持下节节攀高。而商誉作为上市公司展开并购活动的必然产物,于2016年年中就已经突破万亿。

  三年后,上证指数由5100点回调到2500点上下,随着去杠杆以及市场资金进入冷静期,外部环境对曾经踊跃并购的上市公司来说不再“友好”,随着对赌期临近结束,后者无可避免地要为曾经市场趋之若鹜的并购标的“买单”。

  商誉“断舍离”

  抛开宏观因素,个股的减值原因不尽相同。具体到天神娱乐为何形成如此大额的资产减计,有业内人士分析认为,这与公司在近年来深度布局影视、游戏特别是休闲棋牌游戏等泛娱乐产业有关。

  2015起天神娱乐先后收购了游戏研发公司雷尚科技、妙趣横生、游戏发行企业幻想悦游、地方棋牌企业乐玩科技和德州扑克企业一花科技,又通过并购基金参股了休闲棋牌企业无锡新游和口袋科技。而彼时这些风头正劲的游戏厂商,特别是业绩呈几何式增长的棋牌游戏公司,为天神娱乐连续三年的业绩高速增长注入动力。

  此外,天神娱乐还先后参股了包括微影时代(后与猫眼合并)、工夫影业、嗨乐影业等在当时炙手可热的影视公司。而这些收购正是发生在行业门庭若市、甚至实业展开跨界并购的年代,天神娱乐的商誉也因此被不断推高,到2018年三季度达到了65亿的规模。

  2018年开始,游戏和影视的风口因为产业政策调整急转直下。先是国内游戏行业自去年3月份开始自上而下的总量控制,产品版号审批一度停摆八个月,狂飙突进的增长态势被急刹车;同时国家八部委联合对棋牌企业进行整治,包括腾讯“天天德州”在内的德州扑克等品类在监管的高压下不得不主动下架;而影视行业在2018年宏观经济的影响下经历了资本退潮、内容监管高压以及查税风波的几轮“洗礼”,进入了深度调整阶段。

  天神娱乐脚下曾经的“风火轮”停转,包括从事棋牌游戏研运在内的数家子公司业绩呈现断崖式下行,直接致使公司在这一轮的商誉减值潮中对资产进行“断舍离”。

  这一情况的出现,市场在证监会于去年11月发布“商誉警示”之后就有所预期。多家券商在此前的分析报告中普遍认为,商誉压力在此轮业绩披露当中将会集中释放,而面对风险出清后随之而来的市场底部机会时,投资者普遍关心商誉大额计提个股能否在2019年具有稳健的经营表现。

  如何重塑市场信心

  有传媒行业市场分析人士指出,相比连年进行商誉减值,高商誉企业从“自救”的角度出发,更倾向按照当前会计准则将商誉进行完整出清,为接下来利润的企稳和增长“减负”。而从今年游戏版号开始释放后的规模和数量上来看,行业短期内回暖困难,天神娱乐很可能继续依靠移动互联网应用分发、地方棋牌游戏以及影视广告维持现有营收。

  梳理业绩报可以发现,目前天神娱乐体内受到外部波动影响最小的当属公司旗下移动应用分发板块。主打应用分发的为爱普于2014年被并入天神娱乐后,在头三年完成利润6.53亿元,远超彼时对赌要求的1.53亿元。业绩承诺完成后,公司依然在2017年及2018年上半年分别实现5.1亿和2亿营收,成为天神娱乐的一块业绩基石。

  在游戏板块中,幻想悦游与乐玩科技所受到的行业政策风险已基本释放。前者作为海外游戏发行老牌企业,在版号停发、国内游戏厂商纷纷出海的情况下占据先发优势,2018年上半年实现营收4亿元,净利润1.2亿元;而乐玩科技一直是国内地方棋牌游戏的头部企业之一,在去年监管出清行业违规涉赌企业的大背景下,2018年上半年实现了近7000万的利润。此外,去年先后与《如懿传》《将夜》《创业时代》等爆款影视剧展开广告合作的影视广告植入公司合润传媒在去年上半年实现1.69亿营收,4100万的利润。

  根据1月30日晚间公告,除去资产减计的影响,天神娱乐2018年预计利润为3.77亿元,这也基本反映了2019年及未来在游戏、影视行业维持深度调整的态势下,天神娱乐盈利能力的根基。

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